Конвертируемый займ: преимущества и недостатки, условия для инвестора

Для компании, разработавшей технологический стартап, чтобы продолжить дальнейшие исследования и внедрение их в жизнь важно найти инвестора и получить от него заемные средства. Технологическую новинку тяжело оценить, поэтому инвестор сильно рискует, вкладывая деньги. Однако есть форма инвестиций, которая защищает заимодавца от потери собственных средств и дает ему возможность, если стартап будет успешным, стать совладельцем стремительно развивающейся компании. Такой вид инвестиций называется конвертируемый займ (CLA). Он является самым распространённым в мире способом инвестирования стартапов и постепенно набирает популярность на российском рынке.

Что такое конвертируемый займ?

Схема такого вида заимствования базируется на основных принципах любого займа – обеспеченность, срочность, платность, возвратность и целевое использование.

Заимодавец выдает некую сумму заемщику на определенный промежуток времени под небольшой процент. Заемщик обязуется использовать средства для реализации своего проекта или становления на рынке недавно организованной компании и по истечении срока действия договора вернуть их собственнику.

Возврат средств может происходить двумя способами:

• Возврат суммы долга с процентами;
• Конвертация заемных средств в акции компании на заранее оговоренных условиях.

Заимодавец, который решил вложить деньги в новинку без конкретных перспектив, чаще всего будет рисковать, выбрав второй способ погашения долгового обязательства.

Конвертируемые займы чрезвычайно привлекательны как для инвестора, так и для заемщика по таким причинам:

• инвестор получает шанс стать акционером компании, получив свою долю на более выгодных условиях, чем последующие кредиторы;
• за период действия займа инвестор изучает развитие компании, ее становление на рынке и если положение дел его не устраивает, он имеет право потребовать вернуть деньги;
• заемщик получает время на доработку своих идей, доказательства их состоятельности и захватывания свободной ниши на рынке;
• заемщик увеличивает оценку компании и уменьшает доли инвестора;
• на период действия кредитного договора заемщик сохраняет за собой корпоративные права, так как кредитор, подписавший договор займа, не наделяется правами акционера;
• и заемщик, и заимодавец экономят личные средства на оплату услуг юристов. Конвертируемые займы – более простая и дешевая сделка, чем покупка акций или долей на бирже.

Когда выгодно использовать конвертируемые займы?

Область применения конвертируемых займов в развитых мировых экономиках чрезвычайно широкая. Наибольшую выгоду они приносят в тех случаях, когда выгодно сэкономить денежные ресурсы на выпуск акций.

Область применения конвертируемых займов:

• Ангельские инвестиции – небольшие вложения от частных инвесторов. Они происходят на начальной стадии развития проекта, когда дальнейшая судьба компании еще неизвестна и тратить ресурсы на выпуск акций бессмысленно.
• Бридж-раунд. Кредитование на короткий срок, которое дополняет основное инвестирование.
• Долгоиграющие синдикатное инвестирование – ситуация, когда наступление следующего раунда откладывается на неопределённый срок, работа инвесторов не организована, денежные средства вливаются медленно.
• Необходимость получения дополнительных средств в период, когда выпуск начат, но не завершен. Например, инвестор желает купить акции компании на 500 тыс. у.е. Выпуск акций завершится через несколько месяцев, а денежные средства нужны сейчас. Компания может ему предложить договор CLA на часть суммы (на 250 тыс. у.е.). После того как акции поступят в продажу, он сможет конвертировать вложенную сумму по выгодным для себя условиям вместе с оставшейся частью средств.

Особые условия конвертируемых займов

Такой способ заимствования давно и успешно используется в западной экономике. Есть множество вариантов его условий. Рассмотрим 4 важных условия подробнее.

Maturity Date

Становление стартапа (компании) проходит несколько этапов (раундов). Первый инвестор рискует больше всего, вкладывая средства на начальном этапе. За период действия договора компания должна стремительно развиваться и выйти на окупаемость. В следующем раунде компания станет привлекательной для других инвесторов.

Maturity Date простыми словами — это срок займа. Чаще всего средства предоставляются на 18 месяцев, реже на 12 или 24. Дополнительными условиями можно продлить срок займа на неопределенный промежуток времени, если обе стороны выразят свое согласие.

Valuation Cap

Это условие устанавливает максимальную оценку компании для первого инвестора, по которой конвертируется его доля (КЭП). Если компания оценивается выше, доля первого инвестора размывается. Он получает на руки меньшее количество акций, чем следующий инвестор, который вложил средства в уже успешную компанию.

Для устранения такой несправедливости стороны займы и договариваются о кэпе. Он рассчитывается по специальной формуле. Для этого анализируется рынок, подобные компании и другие стартапы из этой же отрасли. После этого делается вывод, насколько минимально может вырасти цена компании за период действия соглашения о заимствовании средств.

Пример. Виктория создала компанию по пошиву стильной одежды для женщин. Федор вложил на начальном этапе 10 000 у.е. Компания успешно развивалась и к началу второго раунда была оценена в 100 000 у.е. Инвестор Александр во втором раунде также инвестировал 10 000 у.е.

Доля Александра и доля Федора составили 10 000/100 000*100% =10%.

Таким образом, Федор, который рисковал больше, получает равную с Александром долю. Чтобы этого не произошло Федор и Виктория заранее договорились о кэпе, который составил 70 000 у.е. Доля Федора составит 10 000/70 000*100 = 14,3% Это гораздо справедливей.

Discount

Это также условие для скидки первому инвестору. Оно предполагает наличие скидки на цену покупаемой акции, по сравнению с ценой, по которой будет приобретать акции новый инвестор.

Принятый в международной практике размер дисконта составляет от 0 до 35%, но наиболее часто стороны договариваются о скидке в 20%.

Например, Компания Виктории оценена в 100 000 у.е. Инвестор Александр решил приобрести 100 акций компании по цене 10 у.е. за акцию. При составлении договора займа с первым инвестором Федором стороны договорились о скидке в 20%. Стоимость акции для Федора будет составлять 8 у.е. за одну единицу.

Таким образом доля в компании у Александра будет составлять 10%, у Федора — 12,5%, у Виктории — 77,5%.

Conversion on Maturity

Эти условия регламентируют действия инвестора, если после истечения срока действия договора не наступает следующий раунд и не приходят другие инвесторы.

Предлагаются следующие выходы из ситуации:

• продление займа на определенный период времени;
• возврат суммы займов и процентов по нему инвестору;
• принудительная конвертация по особому условию Maturity Сap. Процедура Maturity Сap идентична Valuation Cap, с той разницей, что размера кэпа устанавливается на 30% ниже.

Важно! Вариант полного возврата займа применяется крайне редко. Такое требование может привести к банкротству молодой компании, что крайне невыгодно для инвестора.

Другие условия конвертируемого займа

CLA имеют и ряд других значительных условий, которые менее важны, чем основные, но все равно играют значительную роль в привлекательности такого рода инвестиций.

Prepayment

Данное условия рассматривает возможность погашения займа деньгами, вместо проведения конвертации. Интересно, что в наличии такой возможности иногда больше заинтересован заемщик, чем заимодавец.

Если создатель стартапа уверен в его большом будущем и возможности получить прибыль, которая покроет первый займ даже с процентами, ему выгодней отдать деньги и не пускать заимодавца в акционеры компании. Заимодавец же, наоборот, желает получить акции во владение, вместо суммы денежных средств, которую он безболезненно изъял из личного оборота. Поэтому он и заинтересован сделать конвертацию обязательной, настояв на условии Prepayment.

Events of Default

Это раздел, описывающий условия, при которых деятельность компании продолжать далее невыгодно. Здесь рассматриваются возможности подачи судебных исков на основателей, создание временной администрации и проведение процедуры банкротства.

Инвестор может сюда вписать условия, которые, по его мнению, сигнализируют об ухудшении дел и невозможности начинания следующего раунда. Если договор займа заключен на 18 месяцев, а компания открывает производство промышленных товаров, то их отсутствие на рынке через 16 месяцев может обеспокоить кредитора и станет сигналом к применению Events of Default.

Заемщик должен внимательно изучить этот раздел и путем разъяснений заимодавцу особенностей проекта попробовать смягчить его условия, если они кажутся слишком жесткими.

Representations and Warranties/Covenants

Этот раздел наделяет инвестора правами наблюдать за ростом компании и защищает заемщика от недобросовестного заимодавца и его возможных мошеннических схем.

Инвестор имеет право:

• получать доступ к финансовой отчетности компании с определенной периодичностью (например, ежеквартально, ежемесячно и другое);
• иметь доступ к важнейшим системам компании;
• при возникновении мысли о продаже компании, идея не может быть реализована без согласия заимодавца;
• в некоторых случаях инвестор наделяется правом накладывать вето на доступ в компанию следующих инвесторов.

Кредитору запрещается:

• вступать в деловые отношения с конкурентами;
• перепродавать заем другому лицу;
• инвестировать по поручению третьих лиц, а не с целью получения выгоды лично для себя.

Liquidation Preferences

Важные условия для инвестора в случае наступления непредвиденных событий, которые повлекут за собой ликвидацию компании. Это может быть не прямая ликвидации, а поглощение ее другим юридическим лицом или соединение с другой компанией. Если эти события наступят до даты окончания договора займа, кредитор вправе потребовать возврата средств в многократном размере или получения акций в новой компании по выгодным условиям.

Инвесторы на свое усмотрение могут дополнить условия договора правами, которые дают возможность защищать свою долю от размывания в случае прихода следующих инвесторов, а также защищать свои акции от снижения их стоимости, улучшая условия своей сделки.

Преимущества конвертируемых займов

Преимущества конвертируемых займов для владельцев стартапа:

• оперативное получение нужных средств;
• отсутствие необходимости оценивать компанию на начальном этапе ее становления;
• экономия денежных средств на эмиссии акций.

Достоинства конвертируемых займов для инвесторов:

• возможность выбора для себя наилучших условий конвертации;
• получение акций, цена которых в будущем будет постоянно расти;
• вложение свободных средств с минимальным риском. Если стартап не состоится, денежные средства вернутся в той же сумме с небольшими процентами.

Недостатки займов

Главным недостатком этого типа займов является то, что их нельзя использовать для развития компании бесконечно, в отличие от традиционных кредитов. Каждый новый займ подразумевает привлечение нового инвестора, и усложняет расчеты по конвертации.

Нередко возникает ситуация, когда новые займы размывают не только акции предыдущего инвестора, но и основателей компании.

Сложно находить выход, когда условия конвертации акций следующих инвесторов покажутся нечестными для первого заимодавца. В таком случае необходимо проводить переговоры с тремя сторонами и составлять сложные расчеты.

Важно! Сложные договоры могут навредить компании. Злоумышленникам легче найти в них слабое место и использовать с целью хищения средств, получения полного контроля или разорения компании.

Советы специалистов

Специалисты советуют не бояться привлекать инвесторов с помощью конвертируемых займов. Перед этим нужно выработать правильную тактику поведения:

• составляя договор, определить границы, переходить за которые непозволительно;
• условия договора должны быть равноценными как для заимодавца, так и для заемщика. В этой области не следует думать только о себе, больше пользы принесут разумные уступки;
• все предложения инвестора изучать самостоятельно и не допускать автоматического включения их в текст договора;
• владельцу стартапа, не имеющего глубоких экономических знаний, лучше обсудить проект договора с квалифицированными независимыми юристами. Они укажут на слабые стороны документа и отредактируют его текст, исключив из него двоякие толкования.

Конвертируемые займы в России

На сегодняшний день российское законодательство не имеет официальных документов, регулирующих конвертированные займы. Подобные сделки осуществляются, но для их оформления модифицируются подобные договорные модели (договор займа с правом способа исполнения кредитором, зачет права требования и опционный договор). Все эти модели имеют существенные недостатки, не до конца раскрывают сущность конвертирования и не гарантируют защиту прав сторон соглашения.

В Государственную думу РФ было внесено два законопроекта, регулирующих конвертируемые займы. Первый был внесен в 2017 году под номером №189256-7 и снят с рассмотрения в мае 2018 года в связи с необходимостью проведения больших доработок многих положений. Кроме того, он не учитывал интересы новых акционеров, которые появляются после того, как конвертация займа уже произошла. Также закон не обязывал стороны договора проводить регистрацию документа и вести официальную статистику по количеству заключенных сделок по конвертированию.

Новый законопроект подан на рассмотрение сенатором в июне 2020 года под номером 972589. Он содержит много полезных идей, но ограничивает случаи для конвертации займа.

Чем конвертируемый займ отличается от валютного?

Большинство граждан РФ незнакомы с новыми экономическими терминами, поэтому нередко проставляют знак равенства между конвертируемым займом и займом в валюте между физическими лицами.

Общим для этих двух видов займов являются принципы договоров – срочность, платность и возвратность. Больше они ничем не схожи между собой. Рассмотрим отличия таких займов:

• Первое различие – стороны договора. В конвертируемым займе в качестве заемщика всегда выступает юридическое лицо, а заимодавцем может быть как юрлицо, так и отдельный гражданин. Валютный договор оформляется только между физлицами.
• Второе различие – форма договора. Она всегда письменная, если в последующем предусматривается конвертация вложенных средств в акции компании заемщика. Гражданам разрешается заключение устного соглашения, если его сумма меньше 10 тыс. руб.
• Третье различие – условия договора. В первом случае право требования долга конвертируется в акции. Во втором случае сумма долга прописывается в валюте, а средства заемщику передаются в рублях по действующему курсу. Когда долг будет возвращаться, перевод из валюты в рубли (конвертация) также будет происходить по курсу, действующему на момент окончания договора.

Конвертируемые займы чрезвычайно полезны для развития экономики и внедрения в жизнь инновационных проектов. Они упрощают привлечение инвесторов на начальной стадии становления компании.

В России нет закона, регулирующего этот вид заимствования. Его наличие принесет много пользы не только стартапам, но и лицам, которые желают помочь бизнесу, вложив в него свободные средства. Сегодня их останавливает это сделать боязнь риска негативных последствий. Действующий и продуманный закон защитит деньги и права инвесторов и предоставит возможность получить в собственность акции успешных компаний.